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沈保平:中国国旅,什么价格可以买入?

2020-11-16 10:05 浏览:

沈保平:中国国旅,什么价格可以买入?

  来源:雪球App,作者: 价值成长圈,(

  本文首发于公众号:价值成长圈

  中国国旅是我的持仓股之一,我在前面的几篇文章,陆陆续续写了中国国旅的投资逻辑,包括我的加仓价格,以回调的价格,买入未来能够创新高的公司,不追涨是我一直以来的原则,回调买入就有了一定的安全边际。

  对于中国国旅的基本面,还没有详细说过,我分析公司,一般看是否好行业、好公司、好价格,今天依然按照这三个维度,来讲讲中国国旅这家公司,看完这篇文章,我们需要对中国国旅所在的行业空间多大?公司在该行业中的地位如何?以及目前是否是买入的好价格?三个问题有一定了解。

  行业分析:

  中国国旅在2019年初剥离旅行社业务后,就变成一家专注于免税运营业务的公司,是中国最大的免税运营商,在并购日上中国和日上上海后,确立了免税行业的龙头地位,市占率超过80%,中国免税企业的发展更大程度上需要依靠规模效应,免税龙头地位一旦稳固,较难被撼动。

  有些朋友困惑中国国旅剥离了旅游业务,为什么还与旅游息息相关?因为免税是属于旅游消费服务市场,尤其是发生在出入境旅行场景中的零售业。免税品的价格优势主要来源于税收减免和较短的流通渠道,以中国为例,免税价格比一般含税价格低10%-45%左右,价格是最大的优势。

  免税产业链的参与方分为以上四个,目前的免税商品品类偏向高端品牌,与传统的烟、酒类商品不同,现在主要以香化类为主。商品供应商主要是目前国际上各种奢侈化妆品牌,如香奈儿、Dior等。免税渠道占整体化妆品行业销售渠道比重为6.3%,而占高端化妆品行业的比重则达到25.9%。

  免税运营商是免税产业链的核心,是产业运转的中心,中国国旅的业务收入就处在产业链的这个位置。而我们熟知的公司上海机场,就是场地提供方,获得租金收入,我们普通大众,就是免税消费者。

  目前免税行业的重心,逐渐由欧洲向亚太发展,亚太市场份额逐年攀升,成为全球免税销售额第一。2018年全球免税规模为757亿美元,亚太地区免税销售额占全球总销售额的46.5%,欧洲、美洲、中东及非洲地区占比分别为28.0%、16.0%、9.5%,中东及非洲地区维持稳定,欧美市场缩水。

  2008-2018年十年间,亚太地区免税销售额CAGR为13.5%,远高于全球整体增速的6.3%。从分地域看,亚太地区免税销售增速远高于其他区域,2013-2018年CAGR达到9.6%,分别高于欧洲、美洲、中东及非洲的1.0%、1.6%、2.4%。

  目前免税品类繁多,包含化妆品、服装、手饰、电器等等,而香化占比最高,亚太为51.7%。目前全球的免税销售看亚太,亚太地区的免税看中国,全球排名前5大免税消费者国籍中,中国排名第1位。

  目前全球免税相对集中,属于寡占市场,且有集中化发展趋势。2018年全球旅游零售商CR8为56.93%,CR4为30%。2012-2018年,前25大运营商所占市场份额由55.80%提升至81.54%。

  综上所述,目前免税行业的空间为757亿美元,亚太地区免税销售额占全球总销售额的46.5%,占比最高,中国的免税规模为亚太第一;从行业增速来看,近十年间亚太地区免税销售额CAGR为13.5%,为高速增长的行业,我认为免税属于好行业。

  公司分析:

  在一个快速增长的行业,风口上的猪都能飞,那么里面的龙头公司,是直接受益的公司,业绩不用担心,根据行业的增速来判断龙头公司的持续性,会更加容易,这也是为什么我常常将行业分析位于公司分析之上的原因。

  目前A股旅游行业的公司,中国国旅的市值一家独大,为1418亿元,市值从某种程度上来说,也意味着核心竞争力与护城河,A 股免税零售企业仅中国国旅一家,具备极高稀缺性。

  目前我国免税品行业采用牌照授权运营机制,牌照及免税店新增需由财政部上报国务院审批, 中国国旅子公司中免集团通过一系列整合剥离、扩张布局,成为国内免税绝对龙头,目前主营收入与利润来源主要分为以下几大块:

  中国国旅近年来 ROE 水平持续提升,从2015年的 14.2%提升至 2020年的 25.87%。ROE是公司财务的综合反映,由利润率、周转率、负债率三者构成,高ROE的公司往往更容易成为牛股,如格力电器、恒瑞医药、海天味业等都是高ROE的公司。

  中国国旅2019年实现营业收入及归母净利润分别为480亿和46.5亿元,同比增长2.14%和50.38%,实现扣非归母净利润39.4亿元(旅行社出表税后投资收益近7亿元),同比增长25.4%。剔除年初旅行社出表影响,可比口径下实现收入475亿,同比增长37%。

  从营业收入来看,中国国旅的成长性十足,2010年营业收入96亿元,2018年营业收入470亿元,9年时间增长4.89倍,复合增长率19.23%。

  从扣非利润来看,中国国旅2016、2017、2018年、2019年扣非利润增长率分别为20.24%、36.96%、27.82%、25%。2010至 2019 年,公司扣非利润从4亿元,增长至39.44亿元,扣非利润增长9.86倍,十年复合增速25.7%,三年一倍,是一只高速成长股。

  从年K线来看,近12年有9年股价是上涨的,以年为单位来看,买入上涨的概率为9/12=75%,赚钱是大概率的事,股价长牛的背后是业绩长牛,业绩持续增长,不用担心股价不涨,时间罢了。

  从聪明资金持仓来看,熟悉我的朋友知道,北向资金是我喜欢并经常关注的一个指标,代表了主流资金的风向,选股水平可谓上佳,具有很大的参考意义,截至4月7日,沪股通持股比例14.15%,持股市值近200亿。

  截至目前,聪明资金对中国国旅的持股市值排名A股第12位。

  截至目前,聪明资金对中国国旅的持股比例排名A股第9位。

  估值分析:

  根据上述分析,中国国旅不论从营业收入增长,还是净利润增长来看,都是极为优秀的公司。接下来分析中国国旅现在是不是好价格,目前市场上大多数声音,对公司一季度甚至全年的业绩悲观,认为中国国旅股价还将下跌,但具体还将下跌多少?可能没有一个准数。

  我上周认为中国国旅可以抄底的价格是66元左右,66元,距离前期最高点98.27元下跌32.8%,有足够的安全边际,如果未来股价至历史新高,预期收益至少有48.89%。如果未来业绩恢复25%以上增长,股价涨至125元,那么预期收益89%,甚至翻倍也是有很大可能的!

  而需要承担的风险是,股价会继续下跌10%,至60元,还是继续下跌20%,至54元,我也不能判断,底部无法预测。可以知道的是,目前股价位于低位,估值也位于低位,从近两年的市盈率估值来看,最高动态市盈率为49倍,平均市盈率为38.96倍,而最低市盈率,就是上周时间低位28.93倍。

  我的观点是:中国国旅2020年的业绩不好看,目前所有人都知道了,利空被人所知,也就不是利空了。目前的一个共识是,中国国旅未来股价能创新高,现在买入收益是赚多赚少的问题,争议的焦点是在60元买入,还是50元、40元买入,以求得收益最大化,企图买在最低点,也是贪婪的一种表现,中国国旅这趟车,总会有人落空。

  这次疫情对中国国旅影响是全面的,也是暂时的,即在短期业绩将颗粒无收,一旦疫情过去,利润则能恢复如初,那么股价就能恢复新高。这里可以对比中兴通讯,短时间被卡脖子,罚款之后巨额亏损,第二年利润即可大增,聪明的投资者都知道,中国国旅短期的业绩不会好看,疫情过去之时就是投资收获之日。

  最后一句话与朋友们共勉:什么消息才会有什么样的价格,最坏的时候,往往是投资的最好时刻。

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